Dio 2.5: Monetarna stabilnost

„Način da se buržoazija slomi jeste da se samelje između žrvnjeva oporezivanja i inflacije.“

Novac se pojavio kao ljudski izum s ciljem olakšavanja razmjene i smanjenja transakcionih troškova. Savremeni novac je samo papir ili elektronski broj koji označava sredstva na finansijskom računu. Iako ni papirni ni digitalni novac nemaju nikakvu stvarnu vrijednost, gotovo svi žele da posjeduju više novca. Da li ste se ikada zapitali zašto?

Novac obavlja tri važne funkcije koje ga čine vrijednim. Prvo, novac je sredstvo razmjene. On pruža zajednički imenitelj koji ljudima olakšava razmjenu dobara, usluga i resursa. Drugo, novac služi kao čuvar vrijednosti. On omogućava ljudima da “premjeste” kupovnu moć u budućnost i sprovode razmjenu u različitim vremenskim periodima. Treće, novac pruža obračunsku jedinicu koja omogućava ljudima da prate benefite i troškove. Obavljajući ove tri funkcije, novac povećava dobitke od razmjene i olakšava ulaganja koja omogućavaju veće proizvodne kapacitete.

Doprinos novca ekonomiji direktno zavisi od stabilnosti njegove vrijednosti. U tom smislu, novac je za ekonomiju ono što je jezik za komunikaciju. Bez riječi koje su jasno razumljive i govorniku i slušaocu, komunikacija je teška. Tako je i s novcem. Ako novac nema stabilnu i predvidivu vrijednost kroz vrijeme, zajmodavci i zajmoprimci teško dolaze do međusobno prihvatljivih uslova za kredite, jer štednja i ulaganje uključuju dodatne rizike, a neizvjesnost raste. Sve ovo čini transakcije koje se protežu kroz duži vremenski period manje vjerovatnim. Kada vrijednost novca nije stabilna, mnoge potencijalno korisne razmjene se ne dešavaju, što smanjuje proizvodnju, prihode i ulaganja.

Kada je ponuda novca konstantna ili se povećava sporim i stabilnim tempom (slično rastu proizvodnje), kupovna moć novca će biti relativno stabilna. Nasuprot tome, kada se ponuda novca brzo širi u poređenju s proizvodnjom dobara i usluga, opšti nivo cijena raste, a kupovna moć svake jedinice novca opada.

Povećanje opšteg nivoa cijena poznato je kao inflacija. Važno je napomenuti da inflacija nije samo povećanje cijena nekoliko artikala, poput goriva, mesa i avionskih karata. To je opšti porast cijena široke palete dobara i usluga.

Kako se mjeri inflacija? Indeks potrošačkih cijena (CPI) je najčešće korišćena mjera inflacije. CPI odražava trošak kupovine korpe dobara i usluga koje konzumira prosječno domaćinstvo. Kada cijene u prosjeku porastu, trošak kupovine ove korpe se povećava, podižući CPI za proporcionalan iznos.

CPI se izvještava mjesečno, a godišnja stopa inflacije je jednostavno procenat povećanja ovog indeksa tokom posljednjih dvanaest mjeseci. Naravno, kako cijene rastu, kupovna moć novca opada, smanjujući količinu dobara i usluga koje domaćinstva mogu kupiti svojim prihodima. Stoga se inflacija može smatrati i padom kupovne moći novca.

Primarni uzrok inflacije je rapidan rast ponude novca, koja usko definisana, predstavlja ukupnu količinu gotovog novca plus novac deponovan u bankama koji je odmah dostupan (putem bankovnih transfera ili debitnih kartica) i koje posjeduju pojedinci i preduzeća. Šira definicija novca uključivala bi i štedne depozite kod finansijskih institucija.⁽⁵⁴⁾

Centralne banke, poput Federalnih rezervi u Sjedinjenim Američkim Državama ili Evropske centralne banke u eurozoni, odgovorne su za kontrolu ponude novca. Kada dobro funkcionišu, centralne banke slijede ključne ciljeve za promociju ekonomske stabilnosti i rasta. Ti ciljevi uključuju očuvanje stabilnosti cijena i postizanje pune zaposlenosti. Da bi bile uspješne, centralne banke moraju biti u stanju da djeluju nezavisno od vlada. Inače, njihova primarna odgovornost može biti ometena od strane političara koji, često imajući u vidu samo kratak rok, mogu biti u iskušenju da prisile banku da stvori previše novca kako bi finansirali vladine rashode (što birači vole) bez povećanja poreza (što birači mrze).

Kako centralna banka može promijeniti ponudu novca? Ako pogledate valutu gotovo svake zemlje, na novčanici će pisati da je štampa centralna banka te zemlje (ili ECB za zemlje u eurozoni). Jasno je da je jedan od načina za povećanje ponude novca jednostavno ubrzavanje rada štamparskih mašina. Ovo je tipično ono što se dešava u najgorim periodima hiperinflacije, o čemu će biti riječi kasnije. Međutim, u savremenom svijetu centralne banke imaju mnogo snažniji alat za uticaj na ponudu novca i stopu inflacije.

Kada običan građanin ili firma žele da kupe neku imovinu, moraju je platiti prenoseći sredstva prodavcu. Međutim, centralne banke, zbog svoje moći da stvore novac, mogu jednostavno "platiti" za svoje kupovine dodavanjem kredita na bankovni račun prodavca. Kada centralna banka želi da poveća ponudu novca i snizi kamatne stope, jednostavno kupuje imovinu (obično državne obveznice) od javnosti, čime povećava količinu novca u opticaju. Ove aktivnosti se nazivaju operacije na otvorenom tržištu. Grafik 6 ispod prikazuje povećanje aktive američkih Federalnih rezervi između 2003. i 2024. godine.

Izvor: Odbor guvernera Sistema federalnih rezervi (SAD). fred.stlouisfed.org

Zemlje koje uporno povećavaju ponudu novca brže od rasta proizvodnje suočavaju se s inflacijom. Istorijski gledano, ova veza između brzog rasta ponude novca i inflacije bila je jedna od najdosljednijih veza u cijeloj ekonomskoj nauci.⁽⁵⁵⁾

Tabela 7 ilustruje povezanost između rasta ponude novca i inflacije. Obratite pažnju na to kako su zemlje koje su povećavale ponudu novca sporim godišnjim stopama imale niske stope inflacije tokom perioda 1996–2021. Ovo se odnosi na velike zemlje s visokim prihodima, poput Sjedinjenih Američkih Država, kao i na manje zemlje poput Švedske i Ujedinjenog Kraljevstva. Tokom perioda 1996–2021, ponuda novca rasla je godišnjim stopama između 19% i 26% u zemljama poput Jermenije, Kirgistana, Gruzije, Azerbejdžana, Ukrajine, Kazahstana i Rumunije. Sve ove zemlje imale su više godišnje stope inflacije u poređenju sa zemljama sa sporijim rastom ponude novca. Brže stope monetarnog rasta, kao što su zabilježene u Turskoj i Bjelorusiji, dovele su do još viših prosječnih godišnjih stopa inflacije, 25,9% i 41,1%, respektivno. Kako ilustruje Tabela 7, postoji snažna povezanost između brzog monetarnog rasta i visokih stopa inflacije kada se mjere tokom dužih vremenskih perioda.

Inflacija negativno utiče na nivoe prihoda i standard života. Kao što je ranije navedeno, novac je za ekonomiju ono što je jezik za komunikaciju. Cijene prenose važne informacije. Pomažu potrošačima da odluče da li će kupiti određeni proizvod i ukazuju proizvođačima da li potrošačke kupovine vrijede troškova proizvodnje. Na taj način, cijene usmjeravaju donosioce odluka na proizvodnju dobara i usluga koje ljudi visoko vrednuju u odnosu na troškove. Tokom inflatornih perioda, cijene određenih dobara mijenjaju se brže od drugih, što iskrivljuje informacije koje pružaju cijene.

Štaviše, visoke stope inflacije gotovo uvijek prate velike i nepredvidive fluktuacije u stopi inflacije. Kada cijene rastu 10% jedne godine, 5% sljedeće, a zatim 15% naredne, aktivnosti koje zavise od tačnog prepoznavanja vrijednosti novca tokom vremena, poput investiranja, nose veći rizik. Neočekivane promjene u stopi inflacije mogu generisati pogrešne informacije i brzo pretvoriti naizgled produktivne projekte u neproduktivne investicije i lične ekonomske katastrofe. Umjesto suočavanja s dodatnim rizicima, mnogi preduzetnici i investitori jednostavno će odustati od kapitalnih investicija i drugih transakcija koje uključuju dugoročne obaveze. Kao rezultat toga, koristi od investicija i drugih poslovnih aktivnosti će izostati, a proizvodnja će zaostajati za svojim potencijalom.

Kada politike centralne banke postignu stabilnost cijena, smanjuju nesigurnost i pružaju osnovu za punu zaposlenost. Kako centralna banka najbolje može postići stabilnost cijena? Centralne banke Jermenije, Azerbejdžana, Gruzije, Bjelorusije, Kazahstana, Moldavije, Rusije, Ukrajine i Uzbekistana postavile su svoje inflatorne ciljeve u rasponu od 3% do 6% za godine 2021–2022. Nasuprot tome, zemlje s visokim prihodima poput Sjedinjenih Država, Ujedinjenog Kraljevstva, Južne Koreje, Švedske i Norveške ustanovile su uniforman inflatorni cilj od 2% za isti period.⁽⁵⁶⁾ Inflatorni cilj pruža centralnim bankama jasne signale za vođenje monetarne politike. Ako stopa inflacije poraste iznad cilja, to je signal za centralnu banku da pređe na restriktivniju monetarnu politiku, podižući kamatne stope. Slično, ako stopa inflacije padne ispod cilja, to ukazuje na potrebu za prelaskom na ekspanzivniju politiku.

Međutim, ciljanje inflacije je složen proces. Zahtijeva poznavanje stope inflacije, stvarne proizvodnje i potencijalne proizvodnje. Neki ekonomisti smatraju da bi, umjesto ciljanja stope inflacije, bilo bolje da centralna banka cilja na nominalni rast BDP-a—zbir realnog rasta BDP-a i inflacije. Na primjer, zamislimo da Federalne rezerve usvoje cilj od 5% nominalnog rasta BDP-a. Ako nominalni rast BDP-a bude veći od 5%, Fed bi prešao na restriktivniju monetarnu politiku. Nasuprot tome, ako nominalni rast BDP-a padne ispod ciljanih 5%, Fed bi usvojio ekspanzivniju politiku.

Grafik 8 pokazuje odnos između stope rasta ponude novca (koristeći širu definiciju, zvanu M2⁽⁵⁷⁾) i stope inflacije u SAD-u u periodu od 2000. do 2022. godine. Oba pokazatelja su mjerena kao dvanaestomjesečni pokretni prosjek, što predstavlja procenat promjene tokom prethodnih dvanaest mjeseci. Budući da obično prođe nekoliko kvartala prije nego što promjena u monetarnoj politici utiče na cijene, podaci o stopi inflacije zaostaju dvanaest mjeseci. Tokom perioda od 2000. do 2019. godine, stopa rasta ponude novca u prosjeku je iznosila 6% i kretala se između 3% i 10%. Ova stopa rasta ponude novca bila je praćena prosječnom stopom inflacije od 2%.

Uz izuzetno niske kamatne stope, monetarne vlasti širom svijeta mogle su povećati ponudu novca nešto brže od rasta proizvodnje, a da ne izazovu inflaciju. Niske kamatne stope smanjuju oportunitetni trošak držanja novca, pa su ljudi spremniji držati veće novčane rezerve, a stopa obrta novca je niža. Stopa obrta (ekonomisti je nazivaju "brzina obrtaja novca") odnosi se na broj puta koji se jedinica novca koristi za kupovinu dobara i usluga.

Tokom ovog perioda, demografski faktori su vršili pritisak na smanjenje kamatnih stopa. U zemljama s visokim prihodima, udio stanovništva u mlađim starosnim kategorijama (na primjer, ispod četrdeset godina), gdje su ljudi generalno neto zajmoprimci, smanjio se, dok je udio starijih starosnih grupa, gdje su ljudi generalno neto zajmodavci (na primjer, između pedeset i sedamdeset pet godina), porastao. Ova promjena smanjila je potražnju i povećala ponudu novca, što je dovelo do smanjenja kamatnih stopa širom svijeta. Zauzvrat, niže kamatne stope dovele su do pada stope obrta novca, omogućavajući monetarnim vlastima da povećaju ponudu novca malo brže bez izazivanja inflacije.

Izvori: Federalna rezervna banka St. Luis. fred.stlouisfed.org/M2SL; fred.stlouisfed.org/CPIAUCSL;

• Napomena: (CPI) Indeks potrošačkih cijena.

Sve se promijenilo kada je pandemija COVID-a pogodila svijet. Tokom perioda od 2020. do 2022. godine stopa rasta ponude novca naglo je porasla, premašujući rast realne proizvodnje (nominalnog BDP-a prilagođenog za inflaciju). Kao što teorija predviđa, ubrzo nakon ovog naglog porasta ponude novca, stopa inflacije u Sjedinjenim Državama je porasla, dostižući 9% u prvoj polovini 2022. godine.

Iako se inflacija od 9% može činiti visokom onima koji su navikli na stabilne cijene, monetarne vlasti su u raznim periodima izazivale daleko ozbiljnije probleme. Na primjer, u Jugoslaviji 1994. godine cijene su se udvostručavale svakih 36 sati. Hljeb koji je u ponedjeljak ujutro koštao 10 dinara, sedmicu kasnije bi se prodavao za više od 300 dinara. To je dovelo do toga da je zemlja napustila svoj dinar i usvojila njemačku marku kao valutu. Situacija u Mađarskoj 1946. godine bila je još gora. Cijene su se udvostručavale svakih 15 sati. U Ukrajini 1993. godine cijene su porasle preko 400 puta.

Iako je pretjerana monetarna ekspanzija glavni uzrok inflacije, monetarna kontrakcija često vodi ka ekonomskoj nestabilnosti u obliku deflacije i recesije. Na primjer, američke Federalne rezerve dozvolile su da ponuda novca padne za 30% u periodu od 1929. do 1933. godine. Ovo je dovelo do smanjenja američke ekonomije za 29% u realnim terminima i povećanja nezaposlenosti na 25% radne snage. Mnogi ekonomisti vjeruju da je ogromna kontrakcija ponude novca od 1929. do 1933. godine bila glavni uzrok Velike depresije. Postojali su i drugi faktori, uključujući veliko povećanje carina iz 1930. godine i ogromno povećanje poreza na dohodak iz 1932. godine. Međutim, čak i ako loša monetarna politika nije bila primarni uzrok, sigurno je značajno doprinijela ozbiljnosti i dužini trajanja Velike depresije.

Veza između ponude novca i inflacije jasno je vidljiva i u maloj, srednje razvijenoj zemlji poput Gruzije. Grafik 9 ilustruje ovu povezanost poređenjem stope rasta ponude novca (koristeći širu definiciju M2) i stope inflacije u Gruziji od 2000. do 2022. godine. Između 2000. i 2007. godine ponuda novca rasla je prosječnom stopom od 32%, što je pratila prosječna stopa inflacije od 6,7% u periodu od 2001. do 2008. godine. Ovo poređenje postaje relevantnije kada se koriste podaci iz kasnijeg perioda, jer je promjenama monetarne politike potrebno vrijeme da utiču na cijene. Od 2008. do 2021. godine ponuda novca rasla je sporijom prosječnom stopom od 16,4%, što je dovelo do niže prosječne stope inflacije od 4,7% u periodu od 2009. do 2022. godine.

Izvor: Svjetska banka Otvoreni podaci. data.worldbank.org.

Istorijski gledano, monetarna nestabilnost je bila glavni uzrok ekonomskih poremećaja. Zašto je to bio slučaj? U različitim periodima, nekoliko faktora je igralo ulogu, ali dva zaslužuju posebnu pažnju.

Prvo, nosioci monetarne politike često se suočavaju sa snažnim političkim pritiscima da finansiraju državnu potrošnju stvaranjem novca. Političari ne vole da uvode poreze, jer to nameće vidljive troškove biračima. Zbog toga će političari često vršiti pritisak na kreatore monetarne politike da finansiraju povećanje potrošnje širenjem ponude novca, kako bi izbjegli povećanje poreza.

Drugo, kao što je ranije pomenuto, postoji vremenski zaostatak od šest do osamnaest mjeseci između promjene u monetarnoj politici i trenutka kada ta promjena počne da utiče na proizvodnju i zaposlenost. Ponekad će ovaj vremenski zaostatak biti i duži. Zbog toga, kada kreatori politika stalno mijenjaju politike u nastojanju da minimiziraju ekonomsku nestabilnost, dugi i nepredvidivi vremenski zaostaci često rezultiraju greškama u monetarnoj politici koje povećavaju, umjesto da smanjuju, ekonomsku nestabilnost.

Teško je prenaglasiti važnost monetarne i cjenovne stabilnosti. Iako monetarna stabilnost ne garantuje rast i prosperitet, bez nje su snažan rast i ekonomska stabilnost nemogući. Ako investitori i drugi donosioci poslovnih odluka mogu računati na to da će kreatori monetarne politike održati cjenovnu stabilnost, potencijalni izvor nesigurnosti se eliminiše. Kada kreatori monetarne politike slijede politike koje održavaju inflaciju na niskom i relativno stabilnom nivou, oni su učinili svoj dio u uspostavljanju monetarnog okvira za ekonomski rast i prosperitet.